El rally actual del oro se basa en una expansión secuencial de diferentes tipos de compradores: soberanos, institucionales y cripto-nativos.
Cada uno añade demanda sin desplazar a los anteriores, en contraste con los ciclos anteriores del oro donde la fuerza del precio dependía de una sola categoría dominante de comprador.
- Los bancos centrales compraron más de 1.000 toneladas anualmente durante tres años consecutivos (2022–2024), estableciendo un piso de demanda soberana que llegó antes del regreso de los flujos de inversión de Occidente.
- Los ETF y el capital privado volvieron en 2025, añadiendo 801 toneladas, pero las carteras occidentales todavía están poco expuestas con solo el 0.17% de los activos financieros privados en Estados Unidos, frente a un promedio histórico más cerca del 1–2%, dejando así espacio significativo para crecer sin necesidad de nuevas categorías de compradores.
- La demanda cripto-nativa está formando una tercera capa estructuralmente independiente a través del oro tokenizado (35–40t, más de 6 mil millones de dólares), reservas de stablecoins (Tether 20 mil millones de dólares) y productos con rendimiento, introduciendo el oro como colateral productivo en vez de solo reserva pasiva en sistemas financieros digitales.
Describir al oro solo como cobertura macroeconómica explica qué hace el oro en las carteras, pero no identifica quién lo ha estado comprando, en qué cantidades o por qué estas compras han continuado durante tres años con precios en alza.
La característica principal de este ciclo del oro es la secuencia de compradores. Han aparecido tres fases de demanda independientes y superpuestas.
Fase 1: El Piso Soberano (2022–2024)
Los bancos centrales pusieron la base de este ciclo antes de que regresaran los flujos hacia ETF o la participación del público minorista en cantidades significativas. Las compras anuales netas superaron las 1.000 toneladas durante tres años seguidos (2022 a 2024), cuando el récord previo para un solo año era de unas 610 toneladas en 2013. La escala y persistencia de esta acumulación no tiene precedentes modernos.
Las características estructurales de la demanda de los bancos centrales explican por qué esto creó un piso duradero y no solo un pico temporal. La asignación de reservas es estratégica: las compras se deben a objetivos de rebalanceo de cartera y desdolarización, no al momentum del precio. Estas compras no dependen mucho de los niveles de precio a corto plazo, la demanda continuó mientras el oro subía.
En 2025, las compras bajaron a 863 toneladas (según el World Gold Council), por debajo del ritmo de los tres años anteriores pero aún por encima del promedio histórico. Polonia lideró las compras declaradas; una parte importante de la acumulación quedó sin reportar en varias jurisdicciones. El piso soberano explica la divergencia entre el aumento de precios y la baja o estabilidad en las tenencias de ETF entre 2022 y 2024: el comprador principal fue el soberano, no el capital de mercado.
Fase 2: El capital occidental ha vuelto pero sigue estructuralmente poco expuesto (2025–)
La segunda fase empezó en 2025 con el regreso de los flujos institucionales y minoristas. Las tenencias de ETF aumentaron en unas 801 toneladas a nivel mundial (World Gold Council); la demanda total de oro superó las 5.000 toneladas ese año. La demanda de lingotes y monedas llegó a máximos de varios años en muchas regiones. El rally pasó de ser limitado a ser más amplio, la acumulación soberana siguió mientras el capital privado añadía una nueva capa incremental y sensible a los ciclos.
Los ETF de oro a nivel global tuvieron salidas de capital durante el periodo 2022-2024
Los ETF de oro representan aproximadamente el 0.17% de los activos financieros privados en Estados Unidos, una asignación baja que sigue así aunque el oro suba. Históricamente, las carteras institucionales diversificadas suelen tener entre 1 y 2% de oro. Si vuelven aunque sea al rango bajo de ese promedio, sin cambios en la demanda de bancos centrales, podrían entrar varios cientos de toneladas adicionales en ETF cada año. La Fase 2 puede seguir creciendo solo con el grupo actual de compradores.
Fase 3: La demanda cripto-nativa está integrando el oro como colateral productivo
Ha surgido una tercera capa de demanda dentro de la infraestructura financiera cripto-nativa. En términos absolutos, sigue siendo pequeña frente a las Fase 1 y Fase 2. Pero, estructuralmente, introduce mecanismos que no existían antes en los ciclos del oro, y su perfil de sensibilidad al precio es diferente al de los bancos centrales y a los inversores en ETF.
Activos de Reserva de USDT de Tether
La acumulación de reservas de stablecoins representa el mayor comprador a corto plazo en este canal. USDT de Tether está respaldado por una reserva diversificada de aproximadamente 190 mil millones de dólares, donde la mayoría está en bonos del Tesoro de Estados Unidos y mercados monetarios (74%), pero con una asignación significativa a oro (10%) y Bitcoin (3.5%). Esta composición de reservas es una elección deliberada. Sitúa a Tether fuera del alcance de la legislación sobre stablecoins en Estados Unidos: la GENIUS Act, aprobada por el Senado de Estados Unidos en mayo de 2026, obliga a que emisores cumplan con el respaldo exclusivo en efectivo de dólares, bonos del Tesoro a corto plazo o fondos de la Fed, excluyendo explícitamente oro, Bitcoin y activos que no sean dólares. Tether, registrada fuera de Estados Unidos y no sujeta a esa jurisdicción, no tiene esa restricción.
Reserva de USDT de Tether
Esta diferencia es importante a nivel estructural. Las stablecoins que cumplan la ley en EE. UU. enviarán todo el crecimiento de reservas a instrumentos en dólares a corto plazo. El crecimiento de reservas de Tether, impulsado por su propia expansión, va directamente al mercado de oro físico. Según los datos reportados, en 2025 Tether estuvo entre los mayores compradores institucionales de oro a nivel global, solo superada por algunos bancos centrales como Polonia. Esta demanda se basa en el balance general: responde al crecimiento de USDT en circulación, no a los tipos de interés macroeconómicos ni a ciclos de rebalanceo de cartera.
Oro tokenizado
El oro tokenizado, es decir, tokens digitales respaldados 1:1 por oro físico guardado en bóvedas auditadas, ha pasado de ser un instrumento nicho a un mercado de más de 6 mil millones de dólares, con aproximadamente 35-40 toneladas en circulación a inicios de 2026. Los dos productos principales, Paxos Gold (PAXG) y Tether Gold (XAUT), concentran la mayor parte de la oferta, aunque ya existen más emisores en Ethereum y otras blockchains de liquidación.
Aunque el tamaño total sigue siendo pequeño, con menos de 40 toneladas, no se puede ignorar la tasa de crecimiento. En el último medio año, la oferta total de oro tokenizado se ha duplicado en cantidad.
La importancia estructural del oro tokenizado no es su tamaño actual, sino su función: convierte un activo que tradicionalmente es ineficiente para liquidar en una garantía programable que puede usarse en protocolos de préstamos DeFi, como margen en derivados on-chain y transferirse fácilmente entre países sin la fricción y custodia del oro físico.
Oro tokenizado con generación de rendimiento
Los productos de oro que generan rendimiento buscan solucionar la limitación principal del oro: normalmente no ofrece ningún rendimiento. Productos como thUSD/thGOLD colocan capital en oro tokenizado, cubren la exposición al precio con futuros en corto y generan rendimiento de dos formas: el “roll” de futuros en contango (cuando los futuros valen más que el spot, lo que genera una ganancia cuando los contratos se acercan al vencimiento) y el préstamos de posiciones de oro tokenizado. Este modelo convierte el oro de un mero resguardo de valor en una garantía productiva, capturando valor del mercado de derivados de oro y redistribuyéndolo a los holders.
Sin embargo, estas estrategias son nuevas y tienen riesgos que las diferencian de la exposición tradicional al oro. La frecuencia de hacks en DeFi durante 2025–2026 ha hecho que la adopción sea cautelosa, y estos factores de riesgo limitan la velocidad con la que estos productos con rendimiento pueden crecer más allá de los usuarios nativos del mundo cripto.
¿Qué implica la base de demanda en tres fases para la asignación de oro?
La consecuencia para el futuro de esta secuencia es direccional más que exacta. Cada capa tiene un techo de crecimiento diferente y una sensibilidad distinta a las condiciones macro.
Perfil de cada capa de demanda: escala vs. sensibilidad al precio vs. trayectoria de crecimiento
La demanda de bancos centrales probablemente se modere tras el ritmo de 2022–2024 si los precios altos se mantienen, ya que el costo marginal de diversificar reservas sube cuando el oro representa una mayor parte del total de reservas. La demanda de ETF y privada tiene el mayor potencial de expansión a corto plazo por la baja asignación actual: si las instituciones occidentales subieran su asignación de 0.17% a 0.5% de los activos financieros privados de EE. UU., la demanda adicional estaría entre 1.500 y 2.000 toneladas. La demanda de usuarios cripto nativos es la menor en términos absolutos, pero crece al ritmo más alto desde una base pequeña; su techo no está claro porque los casos de uso —como garantizar préstamos, generar rendimiento, y respaldo de reservas— son estructuralmente nuevos.
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El post BloFin Research: La expansión de la demanda del oro en tres fases fue visto por primera vez en BeInCrypto.